中游是生猪养殖，代表公司有牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技等；

下游是生猪屠宰和肉制品加工，代表公司有双汇、雨润等。

图：生猪产业链

来源：公开信息整理

图：2019上下游市占率

来源：平安证券

这次，我们重点来跟踪中游的生猪养殖（种猪繁殖+生猪养殖）环节。

种猪繁殖——

通常，规模较大的养猪企业具有自繁母猪的能力，但自繁母猪的方式仍有差异，国内市场主流的为三元杂交，约占70%，其次是二元轮回杂交。

三元杂交即三种国外种猪（杜洛克、长白、大约克）杂交，得到的三元商品猪集合了三个品种优势（生长周期短、瘦肉多、饲料转换率高等），但缺点是需要引入国外父本，并维持纯种亲本群。

而以牧原股份代表的企业，采用的是二元轮回杂交，商品代自行留选后备母猪，这样优点在于能避免母猪持续引进，但缺点在于父本杂种优势较弱。

两种方式孰优孰劣，没有绝对之分，而是需要考虑环境因素——当猪价大幅波动，二元轮回杂交因具有更高的灵活性，可在周期底部转换商品猪为能繁母猪，为未来价格上行备货，在周期顶部，将能繁母猪转换为商品猪，获得更多收益。

而三元杂交进行上述操作，会产生较高的转换成本。但如果在猪价波动较小的大环境之下（如美国的产业情况），三元杂交，凭借杂交优势可实现较低的繁育成本。

过去二十年中，我国因散户养殖占比较高，生猪价格常大幅波动，而在猪价大幅波动的环境下，二元轮回较占优势。

生猪养殖——

此外，国内大规模生猪养殖可分为两种主要模式，一种为“自育自繁自养一体化”，这种模式下，企业自建标准化养殖厂，自聘养殖厂负责人、技术人员、养殖工人，在这种模式下，资金前期投入高，土地需求大，折旧多，但过程可控，抗风险能力较强，代表公司为牧原集团与2016年之前的正邦科技。

另外一种模式是“公司+农户”，公司主要负责种猪繁育和育仔，为农户提供仔猪、饲料、疫苗兽药及技术人员支持，待生猪达到出栏重量后，公司回收销售，支付农户代养费，生猪所有权全程在公司手中，在这种模式下，养殖规模高速提升，但抗风险能力较弱。代表公司为温氏股份、新希望。

图：主要生猪养殖模式对比

来源：公开资料整理

那么，未来什么样的养殖模式将会成为主流？

历史上，在经济发展的不同阶段适应不同的养殖方式，核心在于社会追寻成本更小化，方法有两个，一种方法是尽量降低养殖成本，第二种方法是尽量提高养殖产出（效率提升，单位成本仍是下降的），历史上养殖模式的发展，是围绕前一种逐步过渡至第二种。

散户养殖生猪可更大化控制养殖成本，包括人工、土地、自制饲料等成本优势较为显著，因此是2000年之前国内的主流养殖方式，2000年之后，现代动保产业、工业饲料和杂交技术的发展可有效提升生猪产出效率，但农村的成本优势依在。

因此，为了整合这两部分优势，同时享受农户成本和产出提升，就诞生了以温氏股份为代表的“公司+农户的产业模式”。

但“公司+农户”仍是一个过渡模式，在2015年之后，农村成本优势逐步退出历史舞台，例如随着城市工资水平的提升，农民进城务工导致散户养猪的机会成本大幅提升，农村土地利用率提升导致土地成本提升，而工业化、标准化、精细化、自动化养殖在产出效率提升上却没有放缓，因此，未来工业化养殖（自繁自养）将会逐步替代“公司+农户”，成为时代主流。

图：生猪养殖模式演化

来源：招商证券